持续经营能力不被看好神州优车或折戟新三板

　　“如果成功上市，那么神州专车将成为全国乃至全世界‘专车第一股’。”4月12日，神州专车运营主体神州优车股份有限公司(简称神州优车)宣布正式申请挂牌新三板。

　　尽管神州优车董事长兼CEO陆正耀坚信“进攻就是最好的防守”。不过，短短一年多时间里，公司经营主业便频繁地从租车变专车再变“重塑人车生态圈”的玩法，前景似乎难被投资者看好。成为“全世界专车第一股”的神州美梦，亦很可能与其当初信口许诺的“最晚半年争到专车市场第一”结果一样，很快就将梦碎初夏。

　　亏损37亿妄图抢先登陆新三板?

　　“最快三个月、最晚半年，神州专车就要争到市场第一，将彻底改写国内专车市场现有的竞争格局。”2015年1月28日，当神州高调宣布正式进军专车市场时，陆正耀曾放言：将不设上限地“烧钱”参战专车市场争夺老大之位。然而，15个月后神州非但没有如愿“后来居上”，反而在滴滴、Uber和易到的专车大战中，被耗得“粮草所剩无几”,开始四处谋求融资“续命”。

　　4月12日，神州优车正式向全国股转系统公司递交新三板挂牌申请，并宣布进军汽车电商领域。尽管神州方面声称，“当前神州优车上市是合情合理”，不过，在专车市场补贴大战再起，专车行业发展趋势尚未明确时，作为后来者的神州竟率先发起上市申请，多少有点让人难以置信。

　　正如，滴滴出行董事长程维所言：新兴市场对教育用户是不惜代价的，目前(专车市场)远没到收获的阶段。因此就连公认的专车市场老大滴滴目前亦并没有明确的上市时间表。那么，作为后来者的神州，又为何在亏损37亿的情况下仍然坚持冒险挂牌新三板?

　　“盲目扎堆布局汽车电商动辄就是过百亿的投入，实际上神州耗不起，也就是出于投资需求的一种说法而已。将租车装进优车公司上新三板很可能只是一个无奈之举，不过这次神州赌得有点大。”据专注研究新三板企业的分析人士表示，在亏损37亿元的情况下，冒险意欲率先挂牌新三板并不明智。

　　上述分析人士补充表示，由于自身模式的原因，神州专车如果想要超越滴滴、Uber，成为更大的入口，就必须要比它们烧更多的钱，因此尽快让神州优车上市很可能成为决定神州能否走下去的关键之战。

　　曾有行业人士调侃称：成立一年便妄图上市，是因为神州缺钱、缺人、缺题材。一个有意思的事情是，为了让投资者和消费者相信亏损37亿仍有“实力”登陆新三板，神州经常将京东拿来作例子。

　　确实，作为国内电商巨头之一，京东赴美上市前一年仍亏损着5000万元人民币，上市后首年更亏损高达49亿元人民币，而在刚过去的2015年这一数字已经扩大至94亿元。不过，京东亏损上市的底气在于它有着70-80%领先行业的交易额与收入增速。因此尽管市场对京东有各种各样的质疑，但京东并未因此受到股东及投资人的抛弃。

　　然而，神州在专车市场上的交易额和收入增速，与京东在国内电商市场的地位是完全不具有可比性。对此，上述分析人士指出，“虽然市场对亏损是很宽容，前提是商业模式具有前瞻性、可预见的持续经营能力以及良好的内部管理。而这几点现在来看，对神州来看还是存在很多不明确因素的。”

　　据艾瑞咨询集团最新统计数据显示，目前国内专车行业中，滴滴依然稳居行业老大地位，易到与Uber角逐激烈，而神州早已难见踪影。截至到2016年4月3日当周，易到用车的周活跃用户数约135万，紧逼Uber，而神州专车周活跃用户量仅约30万，不足易到的四分之一。在用户的周使用频次方面，位列第二的易到为1133.22万，第三Uber为926万，而神州专车仅有120.12万，被易到抛离近十倍。

　　至此，明智的投资者或许已经意识到，正是因为“专车老大”梦碎后，神州进而又提出了“重塑人车生态圈”的宏大愿景，并称未来产业链将覆盖包括出行、购车、车贷、保险、服务、卖车等系列闭环服务。但是，显然这一系列的电商布局需要更多的资本支持。神州自然想要继续在专车行业玩下去，但是资本从哪里来?只有再讲一个大故事希望把投资人说动。

　　B2C伪共享模式“先天不足”

　　正如众多行业人士指出，互联网时代的入口之争异常激烈。神州专车与滴滴、Uber、易到等各大打车软件之间的竞争，很难用模式上的差异化去消融。各平台之间的厮杀，本质上都是为了提升各自的用户粘性、抢占更多流量。不过，在这场专车争夺战中，神州相对窄众的B2C模式，明显“先天不足”。

　　事实上，要想改变人们的出行习惯，显然是要下大本钱的。去年下半年，神州专车给用户大幅补贴，并大肆投放广告，开展“充100送100”的活动，一共烧了十几亿。而这种烧钱的做法，很难长期持续下去。据了解，自神州专车补贴从“充100返100”逐渐降到“充100送20”后，其平台的订单数量便急速下滑，从最高峰的20余万单跌到10万单出头，跌幅高达50%。

　　当然，烧了几十亿的神州自然是不甘心让之前投入的钱“白烧”了。因此，神州专车业务面临着迫切的融资需求以支撑公司继续走下去。然而，神州这一如意算盘恐怕难以打得响。

　　“神州所谓独特的B2C模式，其合规性和所谓的优势都是建立在掌握了大量租赁拍照的基础上的，这背后依靠的仍是有关部门资源的垄断，并没有什么创新可言，和共享经济更毫无关系。”上述分析人士进一步指出，神州专车的B2C运营模式就是“伪共享经济”，实际上存在明显的“反互联网”特征，具有较强的局限性，难以大规模推广。随着市场争夺的愈发激烈，神州模式性的亏损将进一步扩大，跟滴滴Uber易到根本“耗不起”。

　　对此，《香港商报》等多家媒体报道亦指出，神州受制于重资产模式的高成本，年亏损额高达到37亿元，并且该亏损属于模式性亏损，难以实现盈利。

　　相关报道指出，神州账面上显示的37亿元亏损与滴滴等的亏损性质完全不同——滴滴和优步的亏损主要来源于订单补贴，由于平台利用社会闲置车辆的分享经济模式，其运营成本较低，随着平台效率增加补贴收窄实现盈利并不困难。而神州的亏损则属于模式性亏损。神州模式是“出租车+APP”的重资产模式，车辆是租赁司机则来自第三方劳务外包公司，成本非常大。据此前报道称，神州专车2015年的成本约为47亿，亏损37亿，每天亏损1000万。

　　尽管，陆正耀乐观的宣称，预计今年三季度神州优车将实现全面盈利。不过，易观国际分析师指出，在神州这种B2C模式下，随着规模增加成本并非固定，即使不算补贴，至少车辆租赁、司机工资同步增加，很难短时间扭亏为盈，很可能亏损更大。

　　对此，上述分析人士亦认为，专车行业的竞争短期内，甚至长期内仍将持续，远未结束。“以为申请新三板就‘盖棺定论’只是神州一厢情愿的想法，毕竟行业老大滴滴、始创者易到都在继续发力。倘若神州将自己与整个专车市场大背景割裂，将变得愈发边缘化。”

　　管理混乱经营能力受质疑

　　更值得注意的是，神州租车与神州优车之间混乱不清的关系已经引起很多海外投资者和机构的担忧，更有外媒呼吁投资者抛售神州租车股份。

　　4月13日，腾讯科技援引外媒报道报道指出，神州管理层将关注重点转向从事打车业务的神州优车的举动可能会引起华尔街投资者对香港上市的神州租车的担忧。据外媒报道，神州租车管理层关注点集体转向专车领域令投资者感到，“神州租车的业务似乎缺了些什么”。

　　外媒报道中称，LucrorAnalytics信用分析师TrungNguyen表示，神州公司的人事变动“出乎意料，将产生负面影响”，这“反映了企业治理问题，即个人利益被置于其他相关方的利益之上”。事实上，这一调整反映了神州公司的商业模式漏洞：过去一年，神州租车的短租车辆总数增长了30%，而长租车辆总数超过了翻番。这些长租车辆主要租给了神州优车。而这一模式，长远来看，很可能在竞争激烈的专车市场竞争中失去优势。

　　值得注意的是，据此前Autolab报道，神州优车在2015年12月至今的4个月里，经历过一次更名和多次投资人变更。神州优车现有的股东已经多达46位。显然，陆正耀在梳理神州优车、神州租车的股权关系上，颇费了一番心思。但是，股东太多的弊端是显而易见的：不仅提高决策成本，还将导致管理混乱和效率低下。即便陆正耀能与现有股东签订一致行动人协议，也未必能彻底消除46位股东“群龙治水”的隐患。

　　对此，上述分析人士指出，虽然股转公司对拟挂牌公司是否盈利并没有硬性要求，但是对其是否具有持续经营能力是非常看重的。而神州在过去一年多来，不但商业模式频繁变更，而且公司管理层亦相当混乱，其持续经营能力、股东与实际控制人合规性、股权稳定性、内部控制、关联交易不清、业绩依赖等诸多重要问题都将受到审查质疑。

　　“挂牌新三板并非递交了资料就被接纳，毕竟在关键的十八个审查问题中，神州有近十项‘踩雷’了，不是轻易‘想挂就能挂’。”该分析人士说道。