联想控股上市一年股价跌六成 双轮驱动战略畸形

　　去年6月29日，联想控股登陆港交所，被看作是联想教父柳传志最后一战。谁料想，联想控股上市后股价便破发，且持续下滑。截止上个交易日，联想控股报收17.48港元，和其发行价42.98港元相比，一年时间，已跌去59.33%.

　　昔日资本市场的宠儿，为何竟遭遇如此境地?联想控股2015年度业绩报告显示，期内公司收入为3098亿元人民币，较去年同比增长7%;净利润为人民币46.59亿元，同比上升12%;合同销售额682.1亿，较去年同期增长3.6%;净利润为32.98亿元，同比增长2.4%。

　　收入细分上看，联想集团以2932.55亿元的收入占比94.6%;房地产板块的融科收入为107.04亿元，占比3.4%，这两个板块贡献了联想控股全部业绩的98%。而联想控股投资的8大业务板块中的其他20多家公司，仅仅为联想控股贡献了2%的业绩。

　　换句话说，联想靠着传统业务支撑着联想集团和联想控股两家上市公司。然而，联想的传统业务PC和移动端也正面临着前所未有的危机。从2015年下半年开始，联想集团开始亏损。截止去年9月30日，联想集团净利润亏损6.08亿美元，基本每股收益﹣0.05美元;截止去年12月31日，联想集团净利润亏损3.08亿美元，基本每股收益﹣0.03美元。

　　在公告中，联想集团也表示，受宏观经济因素影响，全球个人电脑和平板电脑市场持续下跌，智能手机增速放缓。多家媒体在报道中都指出，面对PC端业务萎缩加上智能手机业务的持续下滑，联想集团要再造传奇，可谓难上加难。

　　藉此，摩根大通、汇丰、摩根士丹利等纷纷调低联想集团目标价格。而这些悲观的情绪反映到资本市场，直接表现为股价的持续下行。去年4月份，联想集团盘中最高价约14.30港元;上周五，联想集团报收4.97港元。一年时间，联想集团股价跌去65.24%。

　　此前，联想实际控制人柳传志曾公开表示，对股价大跌感到不安，但“公司投资表现比较好，相信过一段时间会反弹。”

　　对此，中国经济网记者联系到联想控股，按要求把相关问题发至指定邮箱。截至发稿，联想控股方面未给出明确回应。

　　联想控股的生日礼物

　　去年6月份，联想控股正式登陆香港联交所。今年3月份末，联想控股发布了上市公司年报。

　　报告显示，联想控股2015年收入为3098亿元，同比上升7%。股东应占净利润为46.59亿元，同比上升12%。董事会建议年度股息总额5.18亿元，同比上升42%，年度每股派息0.22元，同比上升20%。

　　联想控股双轮驱动的业务模式，由战略投资和财务投资构成。值得注意的是，联想控股2015年营收主要由战略投资业务组成，净利润却主要由财务投资贡献。

　　当时，联想控股常务副总裁赵令欢在回答记者提问时还表示，在战略投资的支柱产业去年发生很大调整的情况下，联想控股靠其他业务实现了利润的增长，这恰恰凸显了联想控股这种业务模式的调节能力。

　　从账面上看，联想控股各项数据指标的飙升，无疑是对上市公司最大的利好。

　　藏在蛋糕里的苦涩

　　不过，这份漂亮的年报并没能帮助联想控股“跌跌不休”的股价止血。从去年上市股票破发，到上一个交易日的17.48港元，和IPO首发价42.98港元相比，已跌去58.49%。

　　数据大涨为何股价大跌呢?

　　在联想控股的官方网站上，战略投资板块主要包括IT(联想集团)、金融业务(包括拉卡拉、正奇金融、汉口银行和翼龙贷等7家公司)、现代服务(神州租车、拜博口腔、安信颐和等6家公司)、农业和食品(丰联集团、佳沃集团等4家公司)、房地产和化工与能源材料(联泓集团、苏州星恒);财务投资的主体为君联资本、弘毅投资、联想之星。

　　联想控股的公告数据显示，2015年，战略投资板块共贡献了3098.37亿，财务投资贡献了0.23亿。

　　其中，战略投资板块的细分业务中，IT贡献了2332.55亿，占整个营收的94.6;金融服务贡献了9.05亿，现代服务贡献了14.95亿，农业与食品贡献了16.39亿，房地产贡献了107亿，化工与能源材料贡献了18.39亿。

　　不难看出，IT是联想控股业务收入的绝对核心，而这项业务的主要承担者正是另一家上市公司联想集团。

　　换句话说，至少目前为止，联想集团的IT业务同时支撑着这两家上市公司的营收业绩。

　　联想集团亏损是真凶

　　联想集团又是何等境遇呢?

　　2016年中报数据显示，当期联想集团总营业额228.66亿美元，净利润亏损6.08亿美元，美股收益﹣0.05美元。

　　2016年3季报，联想集团再次亏损。数据显示，当期，联想集团营业额为357.79亿美元，亏损3.08亿美元，每股收益﹣0.03美元。

　　对于连续巨亏，联想集团给出的解释是，“PC端和移动端业务的下滑”。

　　数据显示，2015年最后一个季度，联想集团个人电脑业务收入同比下跌12%至80.33 亿美元，全球個人电脑销量同比下降4%至1540 万部，市场同比下跌11%;商用个人电脑量同比下降1%，市场同比下跌7%。

　　另外，联想集团平板电脑的销量为320 万部，同比下跌14%，在本财年的第三季度，联想全球的平板电脑市场份额4.8%。

　　移动业务上，联想集团的收入同比下跌4%至32.45亿美元。全球智能手机销量同比下跌18%。根据行业初步估计，在本财年的第三季度，联想的全球智能手机市场份额同比下跌1.5 个百分点至5.1%。

　　“联想这么解释，有一定的合理性，毕竟全球PC市场确实面临着需求下滑的难题。不过，联想的另一层含义是，在这种背景下，我们下滑的并不算厉害。”一位行业分析人士表示。

　　柳传志口中的第四道大坎

　　其实，IT业绩盈利能力下滑，对联想而言，或许并非如此简单。

　　联想的PC端业务增长已经明显承压。在联想业务收入中，PC端约贡献了整个业务收入的64%。Canalys公布的2016年1季度数据表示，全球前5名PC供应商均面临出货量同比下滑问题。Canaly还表示“2016年第一季度，包括台式机、笔记本、2合1设备和平板电脑在内，全球PC设备的出货量为1.01亿台，同比下降13%，创下自2011年第二季度以来的最低纪录。”

　　这就意味着，联想集团再想在PC端进行业绩突破，已经是难上加难。

　　另外，在移动端，联想集团遇到问题好像也很棘手。

　　公开数据显示，目前全球智能机市场需求已经基本趋于饱和，整个行业增速均在放缓。今年一季度，苹果整体收入和纯利润的双降，便是明证。在这种情况下，联想手机的出货量排位也受到了威胁。

　　国际数据公司公布的2016年一季度全球智能机出货量中，三星、苹果、华为位列前三。2015年位居全球第四的联想则被OPPO和VIVO超越，无缘前五名。

　　对于国产智能机而言，还有一个坏消息就是，美国国际贸易委员会(USITC)对联想、索尼、中兴等8家电子企业在美销售的部分便携式电子设备产品展开“337调查”，以确定这些产品是否存在专利侵权行为。

　　而财报数据中，联想集团2015年四季度的收入中，有31%的份额来源于美洲市场。因此，“337调查”给联想集团带来的影响不可小觑。

　　或许，这就是柳传志所说的“联想遇到历史上得第四道大坎儿”。

　　联想投资广种薄收何时翻身?

　　在联想控股上市之前，柳传志已经将其定位为“双轮驱动”的业务模式，即战略投资和财务投资两大体系。

　　而一年下来，联想投资却被戴上了“疯投”的帽子。双轮驱动为何成了疯投，依然还得从联想控股的财务数据说起。

　　在IPO招股书中，联想控股披露了控股对联想集团持股30.55%;对融科持股100%;对正奇持股92%;对汉口银行持股15.33%;对联保持股48%;对拉卡拉持股36.44%;对苏州信托持股10%;对拜博口腔持股54.9%;对增益物流持股94%;对安信颐和持股100%;对神州租车持股23.87%;对佳沃持股92.2%等等。

　　在年报的业绩贡献上，除了联想集团和从事房地产业的融科之外，其他的20多家机构仅仅为联想控股贡献了1.9%的份额。

　　“看看联想控股投资的这些公司，都是一些零散的二三流品牌。联想控股寄希望于其中的一家或者几家成为独角兽，从而实现收益。”一位行业人士曾经这样分析，而目前的结果就是广种薄收，“金融、现代服务、农业、酒业、物流、化工、能源矿产等行业拼成的多元化投资战略只不过是个比较体面的说法。”

　　不过对于柳传志而言，他依然相信投资才是这家上市公司未来业务的的核心。“成败也取决于我们是否选到了好公司，以及怎么投。”

　　“联想控股如何快速摆脱对联想IT业务的依赖，成为一家真正的外向型、体系化的投资公司，才是迫在眉睫的问题。”一位不愿具名的行业分析人士表示。