摘牌大限将至 年报难产的新三板教育公司意欲何为？

　　距离股转系统规定的最后期限6月30日，只剩下10余天，嘉达早教万国体育等公司仍未公布2016年报。

　　根据相关统计数据显示，2017年，新三板公司摘牌进入加速度。仅2017年，摘牌公司已经达到了21家。而整个2016年，新三板摘牌公司家数总共才56家。业内人士分析称，未来新三板企业的摘牌数量仍将进一步增加。如此形势背景下，也不乏教育企业的身影。

　　新三板企业2016年报的最后披露日期6月30日即将到来,按照股转系统的规定，未能及时披露年报的新三板公司将可能被强制摘牌。截至6月14日，包括赢鼎教育、万国体育等教育类公司在内的331家新三板企业尚未披露2016年年度报告。此前明师教育、锐取信息在今年5月表态终止挂牌。

　　近来，尽管突破70家教育企业申请挂牌新三板，不过，教育企业新三板摘牌的浪潮未曾停歇。蓝鲸教育了解到，据不完全统计，仍有近10家教育企业公司选择终止挂牌、或者“意在”摘牌。那么，这些教育企业为什么会选择终止挂牌或摘牌?

　　10天被摘牌大限将至，嘉达早教万国体育何去何从?

　　距4月28日年报披露规定期限已经过去了一个半月，但挂牌企业年报难产现象仍在持续。新三板成立至今已有94家摘牌公司，原因不外乎以下几种：转板、强制摘牌、因自身发展需要申请摘牌以及被上市公司吸收合并。蓝鲸教育发现，目前仍有嘉达早教、赢鼎教育、万国体育、光慧科技等4家教育公司尚未发布2016年度报告。

　　蓝鲸教育通过解读其公告发现，各家有各家的“理由”。嘉达早教和赢鼎教育表示，迟交的原因在于年报编制和审计报告延期出具;而万国体育则表示资金压力是延迟年报披露的原因。

　　教育行业资深人士马永纪向蓝鲸教育表示，新三板的资本功能渐弱，教育企业融资增发目标不容易实现，权衡利弊回到原有企业运作模式，继续享受原有模式的便利。

　　6月14日，嘉达早教称未能在4月28日前披露原因是审计报告延期出具同日嘉达早教主办券商兴业证券也发布公告提示，若嘉达早教无法在6月30日前(含6月30日)披露年度报告，存在公司股票被终止挂牌的风险。

　　自3月7日因筹划重大资产重组事项停牌已来，嘉达早教已向股转系统申请延期复牌。近三个月来，已有多家券商退出为其提供做市报价服务。而赢鼎教育则表示，因年报编制工作滞后所以尚未发布年报。

　　不同于前两者，万国体育因现金流等问题未交年报。以体育教育为主业的万国体育表示，其在区域扩张上面对资金的巨大压力。体育教育在教学过程有场地的诉求，而场地的租用成本和开发成本恰恰是教育成本重要的成本之一，加之对应体育老师的雇佣成本，流畅的现金流是这个体育素质教育企业亟待解决的问题。

　　同时，蓝鲸教育也发现有的企业在年报披露的过程中出现了审计问题。光慧科技正是因为其出现内部资金冻结、公款挪用等情况，导致年报迟迟未审计，其或将被终止挂牌。

　　此外，教育企业也有自行终止挂牌的情况。朗顿教育在表达了终止挂牌的意愿后，因未按时交年报成为新三板第一家被摘牌的企业。行业观点认为，朗顿教育可能有意于A股。今年5月，锐取信息与明师教育先后申请终止挂牌，明师教育表示涉及进行资产重组，而锐取信息拟IPO，接受辅导。

　　对于被摘牌的可能性和终止挂牌的情况，马永纪认为，选择被摘牌、终止挂牌，是各自公司的考虑，“趋势倒不至于那么多，毕竟作为上市公司还是很多人的追求，寄托了大家实现企业治理提升，企业资本市场发展的机会。原有模式在公司运作上没有上市公司那么多压力和制约，毕竟作为上市公司是要公开更多信息，承担公司治理任务。”

　　还有业内人士指出，教育行业的资本活动变化很突出很明确，教育企业看到了资本对行业的关注和重要作用，大家有意识在引入资本来实现自己快速发展的目标。今后行业一定会出现多个独角兽企业，虽然现在行业集中度低，借助资本的力量可以实现良币驱逐劣币的目标，实现创立企业的初衷。

　　终止挂牌和摘牌数量激增，教育企业转战IPO?

　　Wind统计数据显示，截至2017年5月，新三板共有230家终止挂牌(不包括正在申请摘牌的企业)，其中仅2017年以来就有136家挂牌企业终止挂牌;远远超出2016年的56家和2015年的13家，半年多时间摘牌公司数量已接近2016年和2015年两年摘牌公司数量的两倍。

　　一位证券分析师向蓝鲸教育表示，随着新三板教育公司的不断发展，教育领域一、二级市场价差正在逐渐变小，新三板教育企业估值越来越高，让相关投资机构和上市公司感到忧虑。一家创新层挂牌公司董秘表示，对于摘牌的原因,除强制摘牌的公司外,选择主动摘牌的公司主要在于两方面因素,一是经营和发展战略调整需要，二是拟转战IPO。

　　这位创新层企业董秘补充到:“不少挂牌企业选择摘牌,主要还是因为想寻找更合适的平台。挂牌企业受到的监管趋严,但获取的红利有限。再加上整个市场流动性缺乏,不少挂牌企业自然萌生去意。”

　　同时，新三板的转板制度一度引发了市场的想象,一些优质公司纷纷采取“先退市,后转板”;有些企业则通过借壳上市或寻求被并购等方式登陆A股市场。

　　“流动性缺乏,企业的估值也就难以具备公允性。”上述创新层公司董秘表示,“如果新三板市场的现状不能有大的改观，不排除退出的可能。”那么，流动性不足一直是制约新三板发展的一大瓶颈。

　　6月5日,股转系统发布《关于收取挂牌公司2017年度挂牌年费的通知》,要求2016年12月31日前已挂牌公司上缴挂牌年费。除了年费,会计师事务所、券商等中介机构方面还有不少费用支出。

　　国金证券的分析师向蓝鲸教育指出，教育企业对于资本市场的选择，主要为了融资和享受估值溢价。尽管,但新三板流动性缺乏使得企业的这些需求难以满足，不能享受方便的融资和估值溢价,但挂牌企业在新三板仍需要耗费一定的成本。尤其是业绩表现不佳的企业,成本成为了长期发展的教育公司需要考量的重要因素。“留在新三板有利于企业治理方面更规范,但众多挂牌企业规模不大,规范所需的成本对企业运营形成一定压力。”

　　此外，教育企业挂牌新三板希望能购完成融资的，但是现实中能够顺利在新三板获得融资的有限。有些公司两相权衡觉得不划算,就选择摘牌。

　　在投资者看来，更多是从标的的质量出发。一名投资教育赛道的高级投资经理向蓝鲸教育解释,“新三板的投资者门槛太高,其次是流动性不足。同时,新三板公司众多,且良莠不齐,挑选好的标的也是面临同样的困难。”

　　“顺应投资新趋势，寻找相关行业内的优质公司，是未来投资的关键。”峰会特邀国泰君安证券上海研究部总监边风炜认为：目前，新三板正处于价值的低估值时期。未来，资本市场的投资理念将从盈利驱动转向价值投资，投资者也将趋于理性和成熟，新三板投资理念将趋向“长期投资+价值投资”的理念。

　　业内人士普遍认为，对于优质的教育企业，新三板已经无法满足发展需要。偏低的估值使其主动选择摘牌退市，转板A股市场以实现更大的发展。而对于另一些企业来说，挂牌新三板后既没有二级市场的成交，又无法从市场中融到钱，每年还要支付一定数额的维持挂牌费用，选择摘牌退市是自然而然的事情。

　　不同于上述几位分析师的观点，新鼎资本董事长张驰曾向媒体就四方面进行分析，之所以现在会出现很多企业摘牌，一是因为目前的新三板挂牌公司数量已经超过万家，基数大了，摘牌的绝对数量相对增加。二是企业财报可能会被审计出具保留意见或者干脆无法通过，再或是无法按期披露年报而导致被强制退市等情况，还不如自己主动申请摘牌更为体面，也省去了披露年报等工作量。三是部分企业在融资的时候可能会签署对赌协议且并未公布，现在可能出现业绩承诺无法兑现的情况而需要履行对赌协议，企业为免去信披的责任和受到相关处罚，申请摘牌成为非公众公司则可以私下处理。四是为了被并购或是IPO的需求，而选择摘牌。

　　张驰明确指出，进行IPO和摘牌实际上并不绝对冲突，其中部分公司摘牌或是另有“难言之隐”。

　　2016年8月3日，在全国股转系统召开的券商内核培训会透露，在统一的基础门槛前提下，全国股转系统明确了挂牌门槛判断标准，其中企业持续经营能力将区分行业进行判断;新三板将逐步建立健全分行业的可持续经营的评估体系。

　　也有券商认为，随着新三板挂牌企业数量的增加，尤其是对于教育行业这种长期发展和见效的行业来说，“出走新三板”在市场达到一定规模之后是一种必然趋势。

　　结语：“虽然新三板教育公司换手率不高，但是新三板教育公司投融资多啊。”一位新三板分析师这样说。如果说转板征战目前还只是少数新三板教育公司的目标，对于大多数新三板教育公司来说，新三板是一个良好的募资平台。

　　业内普遍认为，建立常态化、市场化的退出机制，将完善新三板市场优胜劣汰功能。目前新三板市场是中国多层次资本市场的重要组成部分，政策对于新三板是“偏暖”的，“改革”一定会来。新三板“改革”之后，流动性和估值问题在一定程度上得到相应地解决。

　　但也有分析人士向蓝鲸教育表示，新三板给了挂牌公司IPO的权利，同时也保留了回来的可能。即使公司IPO失败，还是可以回到新三板。

　　移动互联网教育产业基金创始合伙人尉迟道坤曾向蓝鲸教育表示，教育公司A股上市从来都不是很容易的事情，尤其是轻资产的公司，化解经营风险的能力偏弱;未来两三年IPO存量需要消化，因此也很难出现教育公司A股上市井喷现象。

　　新三板对于教育公司，尤其是毕竟对于众多中小型教育企业来说，新三板依然是足够优质的资本市场。否则，也不会有如此多的教育公司挂牌新三板。蓝鲸教育注意到，与目前A股中教育概念股多为信息化或图书出版类公司不同的是，新三板已有百余家(这里最好有确切数字)行业划分为教育的公司;教育领域一、二级市场价差正在逐渐变小，新三板教育企业估值越来越高。

　　在资本市场重塑结构、新三板迎来制度变革的利好背景下，投资者应当如何抓住时代机遇?智赫资本总经理屠华争认为，通过新三板，更多的中小微企业得以获得资本服务，从而使得优质企业的创新创业活力得到全面的解放和激发，资本流向实体企业使中国经济持续快速发展。可以说，新三板完全顺应了中国经济转型的大势所趋，投资者应该关注新趋势。就目前中国的新三板而言，尚处于起步阶段，市场尚未被充分挖掘，前景可期。