创业者最大的机会：产业互联网白银时代刚刚开始

　　文/宋良静  泰合资本创始合伙人兼CEO

　　我们常说10年一个周期，例如10年前的全球金融危机，20年前的亚洲金融风暴。2018年对于创业圈来讲，会不会是一个过去黄金10年创业周期的结束，一个盛极而衰的转折点呢?

　　关于这点，仁者见仁，智者见智。但2018年，我们至少见证了资本市场罕见的冰火相容的景象。

　　二级市场(指在证券发行后各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场，又称流通市场或次级市场)出现了史无前例的IPO潮，大量TMT企业在美国和香港成功上市。2018年又是冰的，一级市场(也称发行市场或初级市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场)冰的程度超乎大家想象。

　　我过去10年从业经历过三个周期：2008年、2012年和2015年，但过去三个周期里都没有出现过二级市场非常热，一级市场非常冷的情况。

　　2018年一二级市场的真相

　　2018年的二级市场，IPO之后投资者到底有没有赚到钱?有些投资银行家非常隐晦，说新经济的企业不要定那么高的IPO价格，也要帮二级市场赚到钱。

　　我们团队刚好做了一个定量分析。我们选择过去一年在港股和美股新上市的几十家TMT公司，看看过去3轮融资中，投资人的盈亏情况。

　　第一组数据，IPO公司给投资人带来的实际回报率。

　　调查结果发现：以最新价格计算，这些企业上市到今天，80%IPO的基石投资人在亏钱;再往前看Pre-IPO轮，50%的投资人在亏损;甚至还有25%的公司市值低于再上一轮估值，这些投资人都没赚到钱。

　　IPO本身虽然是一件很荣耀的事情，但是赚到真金白银才是硬道理。这是我们对于二级市场的观察。

　　第二组数据，一级市场的主流投资人在当下是什么投资节奏?

　　我们分析了2018年中国资本市场上最活跃的15家大PE和5大战略投资人的后续投资策略调研分析，数据非常惊人。

　　首先，55%的投资机构明确表示要大幅收缩;其次，20%的投资人的反馈中性，其实意味着小幅收缩;最后，只有25%的投资人表示要积极看项目。

　　这些金主的态度代表着市场将要面临的趋势。意味着今天的资本市场有70%-80%的投资人，已经进入不活跃时期，这个数字一定会深远影响2019年甚至2020年一级市场的融资。

　　第三组数据，一级市场项目实际的融资数据。我们通常从成功率、飞单率、融资周期来判断融资顺利与否。

　　比如2016年Q4到2017年，泰合项目的融资成功率是90%，飞单率不到25%，融资周期是平均4.5个月。但上一个资本寒冬(2015Q2-2016Q3)里，融资成功率只有70%，飞单率超过40%，融资周期达到9.4个月。

　　到目前为止，成功率仍然维持在80%左右，融资周期略有拉长到6个月，但值得注意的是飞单率大幅提升。

　　过去一年，有50%的项目遭遇过飞单(销售业务员拿到订单后，不将订单交由自己公司做，而是放在别的公司做)，这是市场情绪的反馈。

　　过去一年，被飞单的项目以及少量未完成项目有什么共同特征?我们统计发现，八成以上飞单来自以下三个原因：估值预期过高，60%的飞单和项目失败都涉及这个原因;持续烧钱，盈利模式没有得到验证，40%的飞单和失败来自于此;行业政策敏感，比如文娱、金融、教育。

　　四大周期叠加

　　遭遇“最冷”寒冬

　　这次资本寒冬跟过往不太一样，因为是四个周期的叠加——经济周期、产业周期、资本周期、政策周期。

　　经济周期：2018年Q3中国GDP同比增幅降到了6.5%，2018年10月，中国社会消费品零售总额的增速降到8.6%，这都创造了过去数年的新低。2018年10月，全国新车销量下降了13%，这虽然是一个微观数据，但一叶知秋。

　　产业周期：2018年9月，中国移动互联网月活用户相比过去一年只增长了不到5%，而前两年的数据分别是10%和15%，同时，活跃用户数达到了11.2亿，已经趋近饱和。人口流量红利没有了，而新的产业机会还没有大规模出现。

　　资本周期：如果大家看美国股市，过去10年美股都是大牛市，纳斯达克指数10年涨了4.3倍。但纳斯达克指数在2018年8月29号达到历史新高后显出调整的迹象，到目前为止已经下调了15%左右，多数二级市场投资机构都认为市场下行压力很大。

　　政策周期：比如，文娱领域对游戏版号的限制;教育领域限制幼儿园上市;金融领域更是有一系列的政策限制。这些对一级市场的融资都构成了显著影响。

　　产业互联网将迎来白银时代

　　再过5-10年，我们重新回顾2018年，它一定是一个特别不一样的年份，这个年份标志着移动互联网大规模流量红利的结束。

　　过去10年，我们赚的是人口红利的钱，赚钱很轻松。未来10年如果还有钱可赚，赚的是不容易的钱，却是最有价值、最有门槛的钱。

　　一个时代的结束，往往意味着一个时代的开始。在我们看来，过去10年是“捡黄金”的10年，而未来10年是“炼白银”的10年。

　　未来10年，我们将进入到创业和投资的“白银时代”，这个时代的主题机会就是产业互联网。

　　事实上，产业互联网和消费互联网很难划分，本质上很多产业互联网公司最后提交的产品都归到消费互联网里。

　　消费互联网创造了消费端的便利性、及时性、多样性等价值，而产业互联网有机会在供给端创造时间和成本效率、品质优化等更深层的价值。比如，大数据和技术在各个垂直领域的应用会极大提升效率。

　　大数据跟医疗的结合，可以显著提升新药研发的成功率，帮助医院更好地运营;大数据在物流领域的应用，可以极大降低货车的空载率，降低油耗;大数据在零售领域的应用，新品推出的时效和成功率都更强，让生产更加柔性。

　　如果说中国消费互联网已经是大学水平，产业互联网可能小学还没有毕业，但这就是机会。

　　消费互联网竞争的终局基本是一两家独大，很难容得下更多玩家。产业互联网则不同，很可能呈现百家争鸣的景象。我们认为，产业互联网白银时代才刚刚开始，这是创业者最大的机会。

　　穿越周期的三种方法

　　回到当下，今天我们该如何穿越周期?我有三个层面的建议：第一，明大势;第二，筑壁垒;第三，备军粮。这三个层面分别对应着你的宏观策略、运营策略和资本策略。

　　首先要“明大势”。今天我们服务的企业越做越大，不少已经超过10亿美金甚至50亿美金。这么大体量的公司，本质上已经变成了整个社会的基础设施，你承担的社会公共服务职能将越来越大。

　　在这样的环境下，今天的创业者更要关注中国未来的经济走势和政策走势。要高度重视经济数据，车、房、外贸、用电量等数据，这些数据将决定你的天花板。

　　什么是“筑壁垒”?大家经常谈论重公司和轻公司，我们认为，重公司的价值会体现出来，轻公司的挑战越来越多。

　　比如，知识付费过去两年非常热，但今天剩下的寥寥无几。为什么?知识付费更多是流量的创新。但在内容生产机制上，多数公司没有形成自己的门槛，这会显著影响企业发展的天花板，竞争会变得异常激烈。

　　我们看好提供足够重价值的公司，像拼多多、瓜子、云集、做跨境电商的SHEIN等，无不是在产业链端和供给端做得越来越重。他们创造的价值绝不仅仅在流量端，更重要的是对整个产业链的深层改造与效率和品质的提升，他们构筑了更高的竞争壁垒。

　　“备军粮”——储备足够的发展资本。第一，高度重视自己的现金流。特别是To B的企业，我们观察到，今年不少出现应收账款变成坏账的情形。没有公司是因为缺利润死的，但很多公司会被现金流拖死。第二，对于那些必须要融资的公司来说，一定不要在乎估值。第三，对于不缺钱的公司，强烈建议你们融资。因为在下行的市场里，融资一定是有马太效应的。事实上，在上一个周期里，美团、滴滴等都是逆势融到非常多的钱。

　　我们相信头部公司一定可以得到更好的定价。对于头部公司而言，你的现金储备可以保证在下行的市场里做更激进的投资，在逆势中得到加速扩张。

　　希望大家在这个资本市场转折的关键节点，在新旧产业动能转换的危与机中，坚持做难而正确的事情，穿越周期，直达未来。