老虎证券：疫情影响或远超金融危机 没了广告的谷歌还有什么底牌？

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　　多年来，谷歌一直致力实现业务多元化，从搜索广告转向云服务、数字视频、消费硬件，以及无人驾驶汽车等风险较高的长期投资。疫情侵扰下的全球广告市场不乏担忧，一季度谷歌以营收大超预期近10亿美元表现，暂时回击市场消极情绪。而其中首先为人们注意到的，正是高增长的云业务和YouTube。

　　谷歌云和YouTube表现亮眼

　　过去几年，谷歌收入增长和盈利能力都略有下降。2019年营收仅增长18.3%，这种较慢的增长在未来可能会持续。

　　从一季度来说，谷歌一季度总收入增长13%，至411.6亿美元，高于预期的402亿美元。超出预期近10亿美元。其中云业务和YouTube分别有亮眼表现，谷歌云收入增长了52%，YouTube的收入增长了33.5%。

　　对于谷歌季度千亿级别的市值来说，拉动盘后大涨除了当季营收大超预期，市场的兴奋点还要着力未来，CEO劈柴哥的评论也助涨了市场情绪：

　　皮猜称谷歌有两个理由感到乐观：一是从08年金融危机的经验来看，危机一旦过去，谷歌的广告业务迅速反弹;二是，与上次金融危机时期相比，谷歌此时的业务版图已经更加多元化，其中皮猜点名了云服务。

　　整体而言，云业务增长了52%，验证了“宅”用户增加，而搜索业务增长放缓至9%，这可能反映了旅行业务受到的冲击。YouTube在本季度保持33%的增长令人惊讶， YouTube的订阅服务似乎也有助于其他收入的增长。

　　谷歌在受冲击最严重的细分市场——旅游、汽车和金融等领域的广告收入超过其广告收入的三分之一的敞口，可能会在2020年增速放缓至个位数。老虎证券投研团队认为，以此来看，二季度的预测可能会进一步调整，因为在销售额下降的情况下，主要终端市场由于禁售而导致的广告预算下降可能会超过20%。不过，更多在家工作的人应该会推动谷歌的云应用，并帮助提高2020年的收入。谷歌今年的广告增长下滑幅度可能超过2009年。尽管如此，在云服务和YouTube领域的长期前景仍能推动增长。

　　疫情冲击后势，谷歌千亿美元现金储备坚如磐石

　　根据国际货币基金组织(IMF)的数据，当前市场面临全球性衰退。广告支出也将会减少，这一点也将体现在Alphabet的营收中。

　　从几家大型消费品和互联网公司在投资者会议上暗示，1月和2月的冠状病毒对业务影响甚微，甚至没有影响。然而，由于供应链中断和库存影响之间有几个月的延迟，预计在第二季度将看到需求和广告下降的全面影响。美国、英国、德国、日本和法国是美国所有大型互联网公司的主要收入来源。鉴于中国在第一季度的经验，在病毒爆发后，美国很可能在3月和4月撤回广告。

　　根据谷歌、美国运通(American Express)和WayFair高管的评论，整个行业的前景都存在不确定性。中小企业面临客流量减少的问题。它可能会减缓第二季度的广告支出，从而影响行业销售。

　　在经济衰退的情况下，对互联网广告的潜在影响可能比2009年的金融危机更大。广告行业的销售额在那一年下降了10%，而互联网广告增长了4.8%。当年年初，谷歌的销售增长降至低个位数水平。但当时互联网广告只占广告行业的16%左右，而现在占54%，意味着这一次对收入的影响将明显更高。预计旅游、汽车和金融服务等关键垂直领域的广告需求减少，可能导致谷歌减少30亿美元收入。

　　老虎证券投研团队认为，好的一面是，谷歌有能力应对任何危机。公司资产负债表坚如磐石，债务很少，现金充裕。公司总共有1172亿美元的现金和有价证券，没有重大债务，长期债务只有45亿美元。现金状况充裕，在危机期间它确保了公司的未来，有足够空间采取利于股东的措施。

　　最后

　　分析预计，谷歌二季度广告年同比增长率将从16%降至-11%，2020财年同比增长率将从16%降至1%。预计增长率将在1Q21恢复正常。

　　美股大盘自3月份以来快速复苏，包括谷歌等公司股价并没有大幅低于它们的历史估值。考虑这些估值仍然是基于疫情前的数据，也可能会给股价带来压力。长期看好谷歌高质量商业模式、堡垒般的资产负债表和广泛增长的业务赛道。2020年将是艰难的一年，几乎所有行业和公司都将如此，但谷歌在摆脱这场危机、保持财务完好方面处于极有利的地位。

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