富途证券|火热认购之后，京东暗盘将至 是什么诱惑着中概股回家？

　　游子如果有共性，那就是想回家。

　　6月11日，云游海外多年的中概股“活化石”网易登陆港股。上市首日，网易高开8.13%，报133港元，每手赚1000港元。在6月10日上市前的暗盘交易中，网易也备受追捧。富途暗盘中，网易最高涨幅接近9%，后续涨幅在7%左右波动，最终收报131.7港元，较招股价涨7.07%，每手赚870港元。

　　6月18日，京东也将于港交所二次上市。

　　据最新消息，京东集团-SW(09618.HK)普通认购已于11日上午10:30截止，融资认购额高达792.78亿港元，融资认购倍数达50.51倍。

　　京东未来得及申购也不用太担心，还可参与京东暗盘。6月17日16:15-18:30为京东暗盘交易时间，投资者可通过富途暗盘提前买卖京东新股。

　　早在今年1月就有消息称，百度对赴港二次上市进行了内部评估。百胜中国、携程、58同城等多家在美上市的中概股也都传出有意赴港二次上市。

　　中概股回港热潮从5月底开始点燃。这轮“回港潮”出现的背后有何深层原因?回家后的中概股会过上好日子吗?中概股“回巢”又会带来哪些影响?

　　1.“做空潮”与“一紧一松”的政策

　　为何中概股回港潮突然袭来?

　　很多人会认为，最直接的导火索是中概股遭遇了“做空潮”。

　　今年2月，美国做空机构浑水发布做空瑞幸的报告，吹响了对中概股的“进攻号角”。

　　4月初，一声惊雷打破了宁静。被做空的瑞幸咖啡自曝财务造假，引燃了中概股“信任危机”。

　　瑞幸事件让中概股整体承压，在线教育龙头公司好未来紧跟着也承认财务造假，爱奇艺、跟谁学、58同城等中概股相继被国外做空机构盯上。

　　一时间，中概股被推上风口浪尖。

　　此时，政策层面的“一紧一松”助推了中概股回港。

　　“紧”，是美国政策对包括中国公司在内的外国上市公司在监管层面开始收紧。

　　就在瑞幸事件发酵之时，美国证券交易委员会(SEC)喊话“不要将资金投入在美上市的中国公司股票上”。

　　前不久，美国参议院通过的《外国公司问责法》规定，连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会的审计要求的公司，将被禁止在美国证券交易所上市。

　　另一面，“松”也让中概股的回港之路一马平川。

　　2018年4月，港交所推出重大上市制度改革，对以互联网为主的新经济公司开放“同股不同权”、允许未盈利生物医药公司上市、支持大中华地区和国际公司来港寻求二次上市。

　　2019年底，在美上市的中概股龙头阿里巴巴成为“课代表”，成功赴港二次上市，其他符合要求的中概股只需“抄作业”了。

　　从网易、京东们传出将回港二次上市，到真正靴子落地，前后只有数月时间。回港二次上市在便利性和时间成本方面的优势十分明显。

　　2.当历史的偶然遇上“大时代”

　　中概股接连遭到做空，美国监管政策持续收紧，以及香港上市制度持续开放，为中概股回港潮创造了条件。

　　但这还不是故事的全部。

　　二十多年前，国内互联网行业兴起，一批内地互联网公司快速崛起。不巧，这些业务快速发展的公司急需融资，却碍于内地和香港市场在股权结构、上市前盈利和“同股同权”等方面的要求，不得不另寻他路。

　　其中，许多公司选择了美国资本市场。因为历史的偶然，犹如“上市移民”的中概股作为一个独特的群体，在20世纪末登上历史舞台。

　　从1997年到2009年，中概股一度经历了“黄金时代”。但中概股引起市场广泛关注的同时，也不幸吸引了做空机构的目光。2010年起，包括浑水在内的多家做空机构开始对中概股发起狙击。被做空后的中概股，不是股价受重挫，就是退市。

　　不少问题中概股的出现也令美国监管层(如SEC)也开始介入调查。前些年的光环逐渐消失，也不再是美国市场香饽饽的中概股，不得不面对“估值歧视”的现象。

　　中概股通过美国市场寻求融资和发展的目的越来越难实现，“游子”回归中国资本市场的冲动萌生。

　　2015年至2016年一季度，数十家中概股私有化退市，包括分众传媒、360、药明康德、迈瑞医疗、等都先后从美股私有化回归A股。

　　虽然本次“中概股回港”和5年前的“私有化退市回A”路径不同，但在海外“水土不服”、遭“估值歧视”的中概股，回归中国资本市场的势头却已无法扭转。

　　其中一个重要的背景，就是他们遇上了中美世纪博弈的大时代。

　　如果没有疫情，中美博弈的“决胜期”大概会晚几年到来。此前，众多大投行预测2030年左右将是中美两国经济总量易位的历史节点。但在新冠疫情的冲击下，而这一时点或提前到来。

　　据IMF预测，2020年中国经济会有小幅增长，美国经济会出现大幅衰退。

　　如美国经济2020年出现萎缩30%的极端情况，美国2020年GDP的数据会骤降至15万亿美元，中国2020年GDP基本会追平美国。

　　简言之，未来3到5年，中美两国经济总量或将快速迫近。

　　伴随着中美之间在贸易、金融、科技、舆论、港台等问题上已存在的摩擦，中概股此轮受到美方监管的压力，只是中美博弈中的其中一个面向而已。

　　作为历时偶然现象的中概股，遇到了中美博弈的大时代。

　　3.回家后的中概股，会香吗?

　　回家后的中概股，能享受到不少好处。

　　首先，回港二次上市能给上市公司增加一个新的融资渠道。

　　以网易为例，截止2020年Q1，其账上现金为91亿元。看似现金流充沛，但面对激烈的行业竞争，其实一点都不多。

　　网易的核心业务——游戏今年一季度同比增速仅11%，市占率从20%降至17%。面对行业老大腾讯和众多“后浪”，其在游戏开发和IP打造方面势必要投入大量资金。再加上有道、云音乐等仍要烧钱和购买版权的创新业务，网易实在是太需要二次上市再融资了。

　　另外，中概股在离自己用户更近的香港市场上市，能令其收获大批对其业务更熟悉的投资者，从而有机会获得更好的估值。

　　富途证券金融和企业服务总裁邬必伟表示，选择两地上市对于上市公司而言，能够筹集到更多资金用于自身发展;对于投资者而言，可以实现全球24小时无时差投资，在美国上市的股票回归香港市场以后，就可以实现同一个时区交易。此外，大批公司回港上市后亦将大幅拓宽投资者的投资范围。

　　当然，回港二次上市也可以多一个“备份”，以应对美国监管政策可能出现的不确定性。

　　邬必伟指出，选择两地上市，意味着两个市场的股票是打通的，当市场出现特殊情况时，如美国要求企业摘牌、退市等，企业可以迅速把在美国上市的股票按照一定固定的比例转回香港，从而更好地应对突发问题。尤其当前国际局势还存在诸多不确定性，回归港股对于企业而言是一种防守性做法。

　　不过，中概股回归之后也并不意味着能高枕无忧。

　　首先，即便在家门口，也可能遇到估值低于在海外的情况。如“三六零”，在2016年7月18日退市时，市盈率为30.85。而截至2020年6月5日收盘，三六零的市盈率只有21.33了。

　　行情来源：富途牛牛

　　除估值不一定有“保障”，回港后的中概股同样会面对成熟金融市场的强力监管。

　　避开美国监管政策突变带来的政策风险，是中概股回港二次上市的重要原因，但这并不意味着中概股回港上市后可以逃避监管。无论在哪个市场，类似瑞幸事件这样的财务造假都不会被容忍。

　　在美国的中概股们饱受空头的狙击，但回港上市后，同样可能被做空。这样的案例比较多，如去年被做空机构Bonitas沽空的港股上市公司波司登，就是如此。

　　“回港”不意味着进入避风港，不意味着监管强度会放松，也不意味着面对的空头侵扰会减少。

　　说到底，公司有扎实的基本面、良好的创造自由现金流的能力，才是抵御风险、获得市场认可的关键。

　　4.中概股回港潮会带来什么影响?

　　港交所对于来港寻求二次上市的公司有四个要求：第一，是新兴行业或新经济企业;第二，在英美等成熟市场上市，即纽交所、纳斯达克或伦交所，且至少保持两年良好合规记录;第三，市值不低于400亿港币或市值至少达到100亿港币，同时最近一年营收大于10亿港币;第四，发行人须证明其主要上市地在法律、规则等方面拥有与香港相当的主要股东保障水平。

　　按照这些标准可以发现，潜在回港二次上市的中概股基本都是互联网和新经济企业。

　　此前，港股市场结构比较单一，上市公司集中在金融、地产等传统行业，拉低了港股整体的估值水平，新经济公司几乎只靠腾讯独自支撑。

　　而随着2018年的改制引起的新股上市潮，及近期中概股回港潮的到来，一大批互联网、新经济和生物科技公司悉数登陆港股，使得整个香港新股市场变得非常活跃，港股市场的公司质地也不断提升。

　　邬必伟表示，越来越多互联网公司寻求在港二次上市，对于香港资本市场无疑有巨大的正面影响。尤其是阿里、网易等头部科技公司回港，将有望大幅提升整个港股市场的质量和结构，也使内地投资者有机会分享内地优秀科技公司的成长成果。长期来讲，这将进一步巩固香港金融中心的地位。

　　随着更多新经济公司回港，最直接的受益者无疑是港交所。优质上市公司数目增加、市场交投变得日渐活跃，将令轻资产经营且“坐地收租”的港交所成为令人羡慕的大赢家。

　　港股的估值在全球都堪称价值洼地，随着港股公司质地的提升及市场交易日渐活跃，港股的价值或被逐步发掘。

　　5.结语

　　这轮中概股回港潮，是2015年中概股回归潮另一种形式的延续。在时代大背景和众多现实因素的助推下，未来或有更多中概股回到香港及内地资本市场。

　　而作为历史偶然现象的“中概股”，也将随着中国资本市场的逐步开放而渐渐回归常态，未来可能成为历史长河中的一个片段。

　　毕竟，随着中国经济实力的稳步提升和资本市场的逐步开放，优秀的中国公司也没必要一直当寄人篱下的“上市移民”。

　　2020年5月18日，恒生指数推出改革，将纳入同股不同权公司及第二上市公司至恒生指数及恒生中国企业指数的选股范畴。未来的恒生指数，或成为中国新经济公司的晴雨表和先行指标。