TCL风光背后：李东生“豪赌”十年

　　作为“死过一次”的公司，TCL科技(000100.SZ，下称“TCL”)的成功，很大程度上来自于董事长李东生十年前的那个决定：及时转向LCD(液晶面板)。

　　十年后的今天，TCL科技已经成为世界液晶面板领域的龙头之一。公司创立于1982年，目前专注于半导体显示及材料产业链，旗下子公司TCL华星光电技术有限公司(下称“TCL华星”)为其营收主力。李东生担任公司董事长已超过二十年，是TCL的灵魂人物，也是公司的第一大股东。

　　据1月12日公司发布的业绩预告显示，2020年公司归母净利润盈利在42亿元-44.6亿元，预增60%-70%。在此利好刺激下，1月18日公司股价一度达到10.25元/股，市值超过1400亿元的历史新高。

　　资料来源：TCL公告

　　但是，赞誉背后暗藏的危机并未消散，反而越来越近。有看空的投资者甚至放言，“三星OLED成功并成本下降就是京东方、TCL退市进程的开始”。如此“危言耸听”的评论理由何在?

　　01前车之鉴，似曾相识

　　在2009年正式转向液晶面板(LCD)生产之前，李东生押注的是CRT(阴极射线显像管)。90后们小时候看到的纯平大彩电，就是采用了这种显示技术。

　　上世纪的90年代，CRT显示技术是国内厂商如长虹、TCL、海信等追捧的对象， CRT显示器产能逐年升高。

　　2000年，中国成为全球彩色电视机生产第一大国，国内厂商更加重视CRT，不断投入巨资。彼时，已经位列国内彩电巨头之列的TCL走得更远，开启了一系列雄心勃勃的跨国并购。

　　2002年，TCL收购德国百年老店施耐德。2004年，实现整体上市的TCL继续开足马力，直指法国汤姆逊全球彩电业务。

　　汤姆逊是传统显像管电视的鼻祖，生产出了世界上第一台彩色电视机，当时位列世界500强，体量比TCL大得多。当时李东生力排众议，坚持推进这起“蛇吞象”式的大并购，进而使TCL跻身全球彩电行业前三。此后，TCL又拿下了另一家法国公司阿尔卡特的手机业务。

　　就在当年，李东生登上《财富》杂志封面，被授予年度“亚洲最具影响力的商业领袖”称号，还被美国《时代》周刊等媒体将他评为“2004年全球最具影响力的25名商界领袖”。

　　但是，就在李东生荣耀加身的同时，一场液晶显示技术(LCD)发起的革命，正在悄然颠覆了CRT原有的庞大市场。

　　2000年左右，日本、韩国厂商就已经在研发LCD技术。2004年，拥有“超薄”、“高清”等卖点的LCD电视一经推出，便迅速占领市场。传统CRT厂商遭到严重冲击，重金投入该项技术的TCL也未能幸免。

　　李东生早就看到了技术迭代的大趋势，但没想到变化来得如此之快。2005年，即李东生的第四个本命年，TCL并购来的两家企业出现巨亏，公司遭遇了20年来的首次亏损，损失高达20多亿元。

　　突然陷入困境的李东生，半年时间暴瘦了20多斤。

　　2006年，TCL继续巨亏。2007年，TCL被戴上ST，昔日的明星企业成为众矢之的。《福布斯》中文版将那一年“中国上市公司最差老板”第六名留给了李东生。

　　对于当初亏损的原因，李东生认为，主要是对彩电行业从CRT向LCD的更新换代速度判断不足，同时在LCD与PDP(等离子)两个方向上押注失误。

　　但是，李东生之所以成为现在的李东生，就在于他没有被击垮，而是实现了涅槃重生。那篇广为流传的文章《鹰的重生》中，李东生就表达了这样的观点：要么等死，要么经过一个十分痛苦的更新过程，完成蜕变。

　　于是，李东生选择迎头赶上液晶面板的技术变革。2009年，TCL调整业务结构，与深圳市政府共同投资245亿元的TCL华星8.5代液晶面板项目。到了2012年，TCL的LCD电视以1578.10万台销量跻身全球彩电三强。

　　图片来源：信达证券

　　我们回顾TCL“死过一次”的经历，并不是为了讲述李东生这位大佬的商业励志故事。而是要通过和过往的对比，发现TCL近年来重金押注LCD的战略选择有哪些利弊。

　　因为，相比当年的CRT，已经发展二十年的LCD目前面临的问题，似曾相识。而雄鹰虽强，却也只能重生一次。

　　02韩企撤退，业绩大增

　　摆脱危机，站稳脚跟之后，TCL此后的业绩并不稳定，净利润增长忽上忽下。

　　数据来源：同花顺

　　特别是在2015年以后，TCL的主要业务手机、电视市场竞争加剧，挤压了TCL的利润空间。

　　2018年底开始， TCL抛出重大资产出售方案，将当时热门的智能终端业务以47.6亿元剥离，开始全面押注面板产业。

　　2020年3月初，TCL核心子公司TCL华星与三安半导体签下战略合作协议，宣布共同成立实验室，研发Micro-LED显示技术及其工程化制造的芯片、转移、检测、修复等关键技术。据悉，双方将共同投资成立联合实验室，注册资本为3亿元，TCL华星出资占注册资本的55%。

　　当年5月，TCL旗下TCL资本宣布以42亿元收购武汉华星39.95%股权，引入战略投资者恒健控股，加速武汉华星在高端智能手机和移动PC显示面板领域的自主技术研发。

　　当年6月，TCL华星宣布拟向日本JOLED公司投资300亿日元(约20亿人民币)，展开深度技术合作，押注印刷式OLED新赛道。7月，TCL科技斥资109.74亿元，收购中环集团100%股权，正式打入半导体硅材料领域。

　　紧接着2020年8月，TCL华星斥资76亿元，收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权及苏州三星显示有限公司100%的股权。同时三星对TCL华星增资成为后者第二大股东。交易完成后，TCL华星和三星将开展更加密切的战略合作。

　　粗略统计，2020年以来的多笔投资与并购，TCL一共花出去约248亿元(含发行股份及可转债的价值)。

　　液晶面板行业具有明显的“周期性”，目前正处于低谷期，叠加疫情影响，资产价格变低。对于行业龙头来说，此时正是大举扩张的最好时机，作为资本运作高手的李东生当然不会视而不见。

　　图片来源：华泰证券研报

　　2020年3月，李东生曾表示，“未来一两年，面板行业的经营形势依然严峻。行业进入困难时期，并购重组会发生得比较多。”另外，京东方董事长陈炎顺也曾表示，“半导体显示行业大者恒大，行业整合会集中在几个巨头身上，未来全球这个行业剩3家，基本上也差不多了。”

　　目前，国内液晶面板的两大龙头，就是TCL与京东方。

　　与后者相比，TCL在营收规模上并没有优势。截至2020年三季度，京东方的总营收达到1016.88亿，而TCL同期营收为488.33亿。但是，TCL的优势也很明显，那就是优秀的成本控制能力。比如净利率方面，TCL华星常年高于同行业公司。

　　数据来源：西部证券

　　在2018年全球液晶面板价格持续下跌的情况下，TCL当年的净利润下降幅度明显小于竞争对手，从而在液晶面板产能过剩之下，仍然保持了扩张的势头，排名也由全球液晶面板市场第五名，一举跃升至第二名。

　　2019年年底，随着日韩多家厂商接连宣布将退出LCD市场，全球液晶面板供大于求的局面已经结束，市场空缺将由京东方、TCL等中国厂商填补。

　　群智咨询数据显示，从液晶TV面板产能格局来看，2020年开始，中国大陆厂商占比超过50%， 未来将占近70%份额，产能高度聚集;而韩国厂商占比快速收缩至20%以内，甚至将进一步收缩至5%以内;我国台湾地区及日本厂商的份额则稳定在30%左右的水平。

　　数据来源：国联证券

　　目前，TCL的高世代线在超大尺寸、高规格产品上具有生产优势，55寸市场份额继续保持全球第一，32寸市场份额全球第二，65寸、75寸市场份额提升至全球第二。大尺寸化已经成为TV面板增长的主动力，渐成TV市场主流，有望持续拉升需求增长。

　　看一看我们的客厅以及户外无处不在的屏幕，这种感受会更为强烈。

　　由于TCL在大尺寸面板的技术路线上选择了中高端的HVA 技术(High-QualityVertical Alignment，高质量垂直配向技术)，与三星显示正在关闭的产线技术路径一致，随着三星显示退出 LCD 市场，TCL将承接更多来自三星电子的高端及旗舰电视显示面板订单。

　　拥有这样的优势，迭加液晶面板周期触底回升，TCL的业绩大幅增长，其实早在预料之中。

　　但是，这并不能保证TCL可以高枕无忧。

　　03巨头之争，输赢未定

　　“最多5到10年，LCD液晶面板显示技术就将被市场淘汰。”某业内资深专家向节点财经表示，而这一判断并非危言耸听。

　　目前的LCD液晶技术，正在面临着当年CRT显示技术相似的状况。虽然LCD市场需求仍然很大，下游需求也有较大的提升空间，但从技术趋势判断，OLED带来的冲击已难以阻挡。

　　2018年时，OLED面板在全球智能手机显示屏市场的收入占比就已经超过60%。另有数据显示，2014年-2019年，全球手机OLED面板的出货面积由122.78万平方米增至465.08万平方米，复合增长率30.52%。OLED将成为未来面板显示技术的主流，几乎已成为行业共识。

　　OLED，全称是Organic Light-EMItting Diode，即有机发光二极管。与LCD液晶显示器不同,OLED本身具备自发光的特点,因其发光层比较轻,基层可使用富于柔韧性的材料，不必须使用刚性材料。同时，OLED屏比LCD更轻薄、亮度高、能耗低、清晰度高，而因为未使用液晶而广角大、不会透射蓝光,影响视力。

　　当然，OLED并非完美。由于技术还不够成熟，还面临着量产、性能等多方面的问题。比如OLED屏幕使用寿命相对较短，易烧屏等。

　　目前，中小尺寸的单色、多色和彩色OLED器件已经达到批量生产水平,大尺寸全彩色器件尚处在研究开发阶段。市场占有率方面，韩国企业三星、LG占据了全球市场的9成。其中三星的方向在中小尺寸OLED，LG的方向在大尺寸OLED。

　　所以，韩企放弃LCD市场，虽然有在该领域不断亏损的原因，另一个因素也不得不重视，即收缩战线主攻更有前景的OLED。

　　这也就是本文开头提到的，为什么有的投资者会认为，一旦三星控制住了OLED的生产成本，对国内面板厂商将形成重大冲击的原因所在。

　　图片来源：社交平台

　　上述投资者的言论难免偏激，但前述业内专家也曾向节点财经表示，“TCL在液晶面板显示领域大力投入，在OLED领域却竞争力偏弱。随着市场对液晶面板的逐步淘汰，对它来说，未来的投资风险其实十分巨大。”

　　当然，关于未来的发展方向，有过前车之鉴的TCL也在吸取教训。

　　比如，TCL是最早进行Mini LED技术研发，且首家实现Mini LED TV量产的企业。

　　Mini LED(次毫米发光二极管)，是LCD的全面升级版，采用了Mini LED背光的LCD，可以大幅提升现有的液晶画面效果。但是，这种技术事实上还是一种屏幕显示技术，相比真正的OLED显示屏，显示效果仍有差距。

　　李东升在2020年8月还透露，位于广州的 8.5 代线印刷 OLED 产线将在2021年动工，预期18个月后产线点亮，有望成为全球首条量产 8.5 代印刷 OLED产线。

　　此外，TCL在QLED(量子点技术)上的研究起步较早，目前这个领域的对手只有三星一家，但QLED量产还非常遥远。与三安成立联合实验室聚焦MicroLED技术开发，战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产，并计划于2021年新建印刷OLED产线。

　　面板产业具有投入大、周期长、利润薄、更新快等特点，一旦落后，追赶困难。相比收缩战线，主攻OLED的三星、LG等韩企，TCL在LCD液晶屏上投下重注，可谓“豪赌”。

　　目前，TCL也已经具备了在面板领域与韩企一博高下的资格。2018年以后，三星和LGD均暂停了OLED手机面板的新增投资计划，以保持现在产能为主。而TCL已经在奋起直追，TCL华星计划在目前光谷t3、t4两大项目基础上，继续投建t5项目，这将是华星在武汉布局的第二条柔性OLED生产线。

　　李东生曾感叹：“做企业竞争就像打仗一样，很难讲你做这个决定就一定是对的，但是战斗已经打响，冲锋号吹了，部队已经上去，那个时候你要考虑怎么把山头拿下，不能想我的退路在哪里。如果你这样想就很难找出办法。”

　　有这样一种精神，“死过一次”的TCL运气应该不会太差吧。