周六福四年3次申请IPO：3800家门店主要在三四线城市 毛利率何以是周大生的2倍？

　　本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

　　出品|公司研究室IPO组

　　文|曲奇

　　01、“大福”“六福”让人分不清楚

　　珠宝品牌姓“周”的不少，周大福、周生生、周大生、周六福等等。不熟悉的消费者恐怕很难很清楚哪个品牌是香港近百年的老店，哪个品牌是内地后来的模仿者。

　　在上述4个珠宝品牌中，周大福、周生生均是上世纪30年代前后在香港成立的公司，周大生和周六福这两家公司成立时间尚未超过25年。由于名字相近，周大生和周六福也经常被吐槽“碰瓷”或者“山寨”。

　　当然，周六福作为一家真实存在的公司，售卖真金实银的珠宝首饰，“山寨”不是指产品上对周大福进行模仿抄袭，而是指其在品牌形象方面有迷惑消费者之嫌。

　　周大生虽然也有“山寨”周大福和周生生的嫌疑，但创始人好歹确实姓周。而周六福却是这4家公司中唯一一个创始人不姓周的公司。

　　2004年，李伟蓬在深圳创立了“深圳周天福珠宝首饰有限公司”，8年后将公司名字更换为“深圳市周六福珠宝有限公司”，沿用至今。

　　无论是“天”还是“六”都与“大”十分相似，改了名字后又可以让消费者以为是香港的六福珠宝，实在是妙。

　　2016年，周六福在中国香港开业，店铺位置正好对着周大福，并请著名影星刘嘉玲做开业嘉宾。耿直的刘嘉玲在现场直言，“自己刚开始以为邀请她的是周大福或者六福珠宝，后来才知道原来是周六福。”

　　02、自营收入首次超过加盟收入

　　和周大福、周生生等珠宝品牌一样，周六福的主要产品同样是钻石饰品和素金产品。

　　过去，消费者购买珠宝主要在线下门店，周六福、周大福、老凤祥等珠宝品牌也主要是通过品牌授权吸引加盟商，以此触达终端消费者。2019年，周六福加盟模式收入17.90亿，占主营收入比例高达82%。

　　不过，随着电商业务规模增长、自营店铺数量扩张，自营模式下的收入占比不断提升。2022年上半年，周六福自营模式收入7.21亿，收入占比54%;加盟模式收入6.17亿，占比46%，自营模式首次超过加盟模式。2019年末至2022年6月末，周六福人加盟店数量分别为3446家、3606家、3694家和3798家，直营店数量分别为22家、40家、70家、74家。

　　单店收入方面，2019年至2022年上半年，加盟店店均收入分别为57.50万、37.90万、42.62万、16.45万;直营店店均收入分别为189.01万、162.17万、184.50万、67.17万。

　　相比之下，加盟模式的优势在于能够充分有效地利用加盟商的地域优势，加速品牌拓展效率，分散经营风险，不过加盟模式的毛利率相对较低;而自营模式下公司毛利率较高、盈利能力较强，公司对门店控制力较强，有利于品牌形象维护，不过自营店需要占用较多流动资金，资金方面会有一定的压力。

　　2019年至2022年上半年，周六福主营业务收入分别为22.73亿、20.82亿、28.29亿、13.87亿，净利润分别为4.04亿、3.86亿、4.29亿、3.01亿。2022年上半年，随着自营收入占比提升，周六福净利润有显著增长。

　　03、毛利率是周大生的两倍

　　在A股上市公司中，与周六福经营模式相近的公司便是周大生，根据招股书，无论是渠道数量还是单店净利润，周六福均不及周大生。

　　截至2022年6月末，周大生加盟店数量为4290家，自营店数量为235家，合计为4525家;周六福加盟店数量为3798家，自营店数量为74家，合计为3872家。两家公司门店数量的差距并不算太大。

　　根据周大生2022年半年报，公司位于一二线的门店共有1362家，占比约30%，位于三四线的共有3163家，占比约70%。

　　然而，在周六福的招股书中，却没有给出详细的一二线、三四线门店数量情况。周六福在招股书中表示，2016年至2020年间，利用三四线城市的市场空白，采取渠道下沉战略以抢占低线市场。

　　不过，2018年周大福始实施“新城镇计划”后，其门店数量由2019年初的3085家增长至2022年6月末的5797家。近年来，老凤祥等品牌也加入下沉市场争夺战，周六福在三四线城市的竞争力或许会被削弱。

　　2022年上半年，周大生收入为50.98亿，毛利率21.17%，净利润5.83亿;同期，周六福收入为13.87亿，约是周大生的27%，毛利率44.57%，约是周大生的两倍，净利润3.02亿，约是周大生的一半。

　　在收入差距如此之大的情况下，周六福的毛利率和净利率为何会比周大生高出许多，或许需要周六福详细解释一下。