运动相机“老二”IPO：年入36亿，七成靠老外

　　经历四年IPO长跑的“国产运动相机一哥”影石创新(Insta360)，终于要登陆科创板了。

　　今年2月27日，被滑雪爱好者捧红的影石创新，拿到了科创板上市的通行证。这家2015年成立于深圳宝安的公司，靠着让普通人也能拍出“360无死角大片”的全景相机，在海外市场杀出一条血路:

　　2021-2023年，营收从13.3亿元猛增至36.4亿元，三年翻了两倍多，净利润率从20%提升至22.8%。

　　影石创新在招股书中引用了弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的数据来证明自己的市场地位:全景相机第一，运动相机第二。

　　根据Frost&Sullivan，2023年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新、日本理光、GoPro，市场占有率分别为67.2%、12.4%和9.2%。影石还特别提到，公司在全景相机市场连续6年全球份额第一，相当于每卖10台全景相机，7台是影石家的。

　　而在市场规模更大(2023年全景相机市场规模约50.3亿元，运动相机市场规模约314.4亿元)的运动相机赛道，已经形成了GoPro、影石、大疆“三足鼎立”的格局，三家的市场占有率之和超过90%。在这个市场，影石原本是第二。不过，据其披露，它2024年上半年的销量超过GoPro成为全球第一。

　　简单打个比方，全景相机就像是手机里的“广角模式”，小白也能用，产品价格跨度很大，从500元到5000元不等，但入门款价格低。而运动相机更像“极限运动搭子”，例如，GoPro的产品能塞进冲浪板夹层拍第一视角，运动相机的价格入门千元，主力产品2000元-3000元居多。

　　影石IPO的底气在于——它吃下了全景相机三分之二的份额，又在运动相机赛道用AI剪辑(FlashCut)这类技术弯道超车。

　　但影石并非没有烦恼，大疆、GoPro等大厂也开始抢全景相机的饭碗，另外，由于其海外收入占比超过70%，受政策影响，海外市场风险飙升。

　　76%收入靠海外，挑战GoPro大本营

　　在运动相机领域，美国运动相机厂商GoPro是全球鼻祖，它在2004年发布了全球第一台运动相机(35mm胶片运动相机)。而影石是国内第一个做全景相机的公司，2018年，更聚焦于运动相机市场，和GoPro正面抢市场。

　　从影石的收入结构看，截至2024年前9个月，全景相机的营收占比约55.72%，运动相机约25.73%。

　　我们有必要透过影石的招股书和GoPro的财报，来看看新旧势力的较量。

　　影石2021年-2023年的营收分别为13.3亿元、20.4亿元、36.4亿元，2022年、2023年的同比增速分别为53.38%、78.43%;2024年前9个月，其营收为24.3亿元，同比增长48.16%。

　　相比之下，GoPro的营收表现回落明显。这家公司2021年至2024年的财报显示，2021年至2024年的营收分别为83.6亿元、78.6亿元、72.1亿元、57.75亿元，下滑趋势明显。

　　从营收增速看，影石远超GoPro，但从营收规模看，影石到2023年还只是GoPro的1/2。

　　影石和GoPro的体量差距明显，但近几年它发展很快。从数据来看，2021年-2023年其营收的复合增长率达65.46%，这和它加速布局海外有关。

　　这家公司从创立之初，就尤为重视海外市场，但真正规模化发展是2018年前后。招股书提到，公司启动境外架构拆除并聚焦全球化品牌战略，此后海外市场收入占比持续走高。

　　从销售额来看，中国境内、美国、欧洲、日韩均贡献了一定比例。2021年至今，影石有76%以上的营收来自海外，美、日、欧是三大核心市场，南美、非洲等市场因为渠道限制进展较慢。

　　按国家来看，美国是影石最大的海外市场，2022年以来，它有近四分之一的收入来自美国。影石主要是通过Apple Store、Best Buy等渠道渗透，且注重针对运动相机用户(如滑雪、骑行等场景)的精准营销。

　　美国也是GoPro的主力市场。从财报来看，GoPro的营收主要分布在美洲地区，占比达到47%。

　　但从影石2023年的表现来看，GoPro的存在没有给影石带来太大威胁。这一年，影石在美国市场的销售额增速达到108%，远超全球市场整体增速。

　　欧洲是影石的第二大市场。影石在德国、英国等市场主要是通过Media Markt等连锁零售商快速铺货。同时，它还重点针对户外运动推出了防抖、防水功能产品，适配骑行、登山等场景。

　　从2022年到2023年，影石在欧洲市场的销售额从4.65亿元涨到8.32亿元，同比增速达到80%。

　　欧美市场是影石营收规模高速增长的核心盘，但对比来看，它在中国市场的发展就相对较缓了。

　　以2023年为例，这一年，它在国内销售额为6.9亿元，同比增速66.5%，低于全球市场增速(78.4%)，国内市场的销售占比也从之前的29%降到了20%以下。

　　影石从2023年开始重视国内线下渠道，在北京开设了第一家线下直营店。而此前，它在国内主要通过Apple Store零售店等大型经销商来销售。

　　不确定这家直营店给影石带来了多少收入，但反映在招股书上，2024年上半年，其国内市场的销售额占比涨到了23.48%。

　　GoPro也有自己的区域短板。美洲市场外，它在亚太、太平洋地区占比约24%，欧洲、中东、非洲地区合计占比29%左右。

　　相比影石相对分散的销售区域，GoPro则比较依赖美国这个单一市场，而它在亚太地区还因为影石、大疆的增长而收缩，欧洲市场也在下滑。

　　可以说，在市场分布上，影石算是“多点开花”，GoPro则在“主场作战”中略显吃力。

　　高毛利背后，多靠“互联网卖货”

　　接下来，我们来看利润情况。

　　影石从2017年开始持续盈利。2021年-2023年，它的净利润分别为2.66亿元、4.07亿元、8.30亿元，前两年的净利润率为20%，2023年增加到22.8%。

　　2024年上半年，影石的净利润达5.18亿元，净利润率微降至21.35%。

　　对比来看，GoPro2023年亏损5300万美元，到了2024年巨亏31亿元。5月13日，GoPro发布了2025年Q1财报，显示净亏损4671万美元，约合3.4亿元，同比收窄了86%。

　　可见，影石在全景相机领域的奋起直追，给GoPro带来了直接的影响。那具体是什么原因导致利润差距，我们具体分析。

　　首先是市场定位和产品创新。

　　影石作为后来者，从全景相机拓展到了运动相机、AI云台等，产品线比较多元，覆盖消费级和专业级市场。

　　以2023年为例，影石研发投入4.48亿元，占营收的比例约12%。研发投入带来了创新性强的产品，比如它靠“隐形自拍杆”“子弹时间”等功能，吸引年轻用户和专业创作者。

　　影石的产品溢价因此也更高了，毛利率达到56%。尤其是影石在2023年推出Ace Pro系列运动相机(2998元起)和GO3拇指相机(2298元起)，填补了中高端市场空白。

　　其中，GO系列在2024年上半年贡献了14.26%的营收;Ace系列2024年上半年营收增至2.8亿，占比提高到11.47%。

　　而GoPro长期依赖运动相机，影石、大疆、索尼等厂商的竞争，影响其销量。另外，运动相机市场已经非常饱和，很难再有突破性新品，GoPro不得不靠老产品降价推动销售，直接影响了利润。

　　不过，从收入结构来看，影石也有相对单一的风险。它是绝对的硬件主导，订阅服务占比不足3%。而GoPro虽然也是专攻运动相机，占比超过9成，但订阅、服务等也能产生一定软件收入，收入结构更多元。

　　还有一个重要原因是，影石是轻资产模式，而GoPro被重资产拖累。

　　据招股书披露，影石创成立初期没有成立自有工厂，产品生产主要依赖外协厂商。这种轻资产模式的好处是，减少固定资产投入，灵活调整产能，库存周转率高于同行。

　　而GoPro自建工厂，导致固定成本高。因为销量影响，2024年库存达1.21亿美元，库存天数83天，高于影石。

　　另外，影石先产品后渠道，先线上后线下的打法，也让它的毛利率更有保障。

　　根据招股书，影石覆盖了60余国的线上电商(亚马逊、天猫)，线上渠道的收入占比超过60%，毛利率高达64%;而线下渠道(苹果零售店、Best Buy)主要靠经销商，毛利率仅为52%。

　　在品牌发展早期，影石走的是“互联网卖货”路线，主要把产品挂到官方商城，以及亚马逊、天猫、京东等境内外的电商平台上销售。

　　这种打法的好处是，避免了线下高租金、库存的压力，影石也的确以更低成本打开运动相机这一细分市场。

　　相比于GoPro在北美主要通过电信运营商捆绑销售，影石过于依赖线上渠道的弊端在于，线下渗透不足，品牌知名度上也与GoPro一定差距。

　　赛道拥挤，IPO只是开始

　　影石此前在一级市场的融资一直比较顺利，但从2019年首次递交招股书以来，经历了3次IPO失败，直到今年2月，IPO注册申请终于获批。

　　按照计划，成功上市后，影石会将10亿元募资中的70%用于研发(如8K全景技术)，试图用技术护城河对抗越来越卷的市场。

　　但影石的烦恼才刚刚开始。

　　首先是影像巨头的直接竞争。

　　从招股书来看，影石的竞争对手主要有大疆、GoPro、理光。这三大巨头也卷起了。

　　大疆2024年发布的Action4新增“360°全景模式”，GoPro也计划推出MAX2360度全景运动相机。这两家原本专注运动相机，如今也加码全景功能。

　　其中大疆是国产品牌，主营业务是无人机，2019年5月，它跨界入局了运动相机。这家公司的优势是生态协同(无人机+运动相机)和低价策略。

　　影石在招股书中提到，在零售价格上，大疆的Osmo Action5比影石的Ace Pro便宜100元。

　　大厂加码竞争带来的直接结果是，价格战升级，技术门槛被进一步拉高。其余走性价比路线的中小厂商，如小蚁、骁途SJCAM，生存空间难免被挤压，影石面对的市场竞争也难言轻松。

　　大疆和GoPro跨界竞争全景相机，对影石有一定威胁。而日系老牌理光的竞争力就没那么强了。虽然它是消费级全景相机市场的开创者，主打高端市场(如THETA Z1)，但从2023年的市占率来看，并不占优势，市占率只有12.4%，影石以67.2%市场份额领先。

　　影石的另一大烦恼是海外市场风险飙升。

　　尽管影石的海外收入占比超过70%，但美国关税政策以及美国老对手GoPro发起的337调查申请，让它的国际市场风险加大。

　　2024年，GoPro对特定相机发起“337调查申请”，指控影石侵犯其技术专利。尽管影石创新方面表示“胜诉信心充足”，但这类纠纷可能会影响其在美国市场的销售。

　　影石IPO目前只是拿到了“参赛资格”，真正的考验在于上市后，如何应对相机巨头对全景功能的“降维打击”、海外专利战和生态竞争。

　　目前影石的核心芯片主要依赖索尼、安霸等供应商。未来两年，影石的重点可能是突破区域供应链瓶颈，并维持海外市场的高增长。