TCL大赚，李东生能否躲得过周期“劫”？

　　“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。枯萎了好几年的面板行业，也终于迎来了难得的机遇期和窗口期。

　　去年下半年以来，由于上游原材料，如显示驱动IC、偏光片、玻璃等元器件供货紧张，以及新冠疫情影响下，全球“宅经济”崛起，刺激终端市场对电视、笔记本、平板、手机等电子娱乐设备的需求大幅增加，助推LCD面板价格持续上涨。

　　受益于上述两大因素，面板“双雄”之一的TCL科技(000100.SZ)赚的盆满钵满，据最新公布的2020年财报显示，去年TCL科技归母净利润同比大增67.6%。

　　但在硬币的另一面，TCL科技“盛世”背后暗藏的“危机”却在日渐迫近。透过其2020年财报及行业态势，我们来梳理个中滋味。

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　　乘面板“东风”，TCL利润大增

　　TCL科技创立于1982年，2018年进行重大资产重组，剥离了传统消费终端及相关配套业务，开始全面押注面板产业。目前公司以旗下子公司TCL华星光电技术有限公司(下称“TCL华星”)为核心，专注于高科技产业链中的半导体显示及材料等业务。

　　2020年，TCL科技实现营业收入768.3亿元，同比增长2.33%;对应归属于上市公司股东净利润43.88亿元，同比增长67.6%。

　　数据来源：TCL科技

　　这其中，TCL华星是TCL科技的“现金奶牛”。

　　报告期内，TCL华星产品销售面积2909.7万平方米，同比增长31.2%，拉动营业收入和净利润分别达到467.7亿元、24.2亿元，同比增速37.6%、151.1%。

　　以此计算，TCL华星贡献了TCL科技61%的营业收入及55%的净利润。

　　分季度来看，因面板价格一路走高，公司业绩表现逐季攀升。

　　2020年单四季度，TCL科技营业收入279.97 亿元，同比增长73.11%，环比提升44.21%，净利润30.03 亿元，同比增长1663.45%，环比增长202.59%，成为报告期内的“高光”。TCL华星第四季度实现净利润18.6亿元，同比改善21.9亿元。

　　如果用一句话总结TCL科技过去一年的表现，那就是“乘着面板涨价的东风，赚赚赚!“

　　不过，即便在营收大增之后，TCL科技的体量尚无法和京东方比肩，存在一定的竞争劣势。

　　节点财经(ID:jiedian2018)查阅两家公司的财报发现，截至2020年前三季度，京东方的营收已超过1000亿元，预计2020年全年归属净利润同比增长150%-166%至48-55亿元，而TCL科技2020年全年营收尚不足800亿元，两者在营收规模上至少差了200亿元。

　　但是，TCL科技也有着突出的优势。比如净利率方面，有赖于优秀的成本控制能力，TCL华星自2012年投产后，7年来每年均实现盈利，平均净利率10.53%，远远高于京东方和深天马A。

　　数据来源：西部证券

　　体现在TCL科技身上，2020年公司销售费用、管理费用、财务费用三项费用率合计为 7.31%，相比去年同期下降了0.68%，净利润率提升2.38个百分点至6.61%。

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　　周期性行业“有喜有悲”

　　和猪肉、钢铁、煤炭类似，面板也属于强周期行业，价格受供需关系影响上下波动。

　　回溯过往，在经过多年扩张后，2017年中国大陆厂商显示面板规模超过了韩国，升至全球第一。

　　随着需求方回到强势地位，以及上游原材料成本降低，大尺寸LCD面板价格开始下跌，到2019年年底价格跌到了周期底部，整个行业亏损扩大。

　　“覆巢之下，焉有完卵”。TCL华星当年净利润9.64亿元，同比下降58.5%，净利率下探至2.97%。

　　2019年底开始，日韩多个厂商接连宣布退出LCD市场，全球面板产业格局迎来巨变，同时也结束了原本供大于求的局面，由此带来面板价格逐步回暖，并且高歌至今。

　　华泰证券研报显示，截至2021年2月下旬，主流32寸、43寸、55寸及65寸LCD电视面板价格，相较于2020年5月份，已经分别上涨了119%、81%、84%和46%。面板产业链中普遍存在催生产、催发货的情况，企业的利润也因此拾阶而上。

　　图源：信达证券研报

　　周期波动落在TCL科技头上，如上图所示，我们可以看出2019年四季度，公司毛、净利率跌至阶段低点，而后缓慢上扬，进入2020年二季度开始加速，呈大幅上升趋势。

　　资本市场，有面板涨价这波利好“罩”着，去年TCL科技的股价表现也不俗。

　　节点财经统计，2020年年初至今，TCL科技股价从4.41元/股上涨到3月22日盘中最高10.38元/股，年涨幅约135%，动态市盈率超过30倍。

　　图源：东方财富

　　业绩、股价一派风光，但有一个担忧一直萦绕在市场心头。面板已连涨10个月，堪称史上最长涨价周期，而周期总有结束的时候，届时面板价格回落，TCL科技如何保证业绩高增长?又拿什么支撑股价?

　　对于这一疑问，李东生对此定调，“保持产品技术领先”。

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　　抗周期?TCL科技布局新赛道

　　技术革新永不止，自古长江后浪推前浪。

　　属于第一代平板显示，被动发光的LCD技术也注定有被其他新技术取代的一天，目前OLED将成为未来面板显示行业的主流技术，几乎已成为业界共识。

　　根据IHS Markit | Technology发布的数据，2019年OLED面板全球出货量达7.34亿片，比2018年上升了近20%，预测2021年OLED显示面板市场规模收益将达到680亿美元。

　　另有研究机构TrendForce最新数据显示，智能手机越来越多地选择使用OLED屏，占比近40%，而三星一家独占该细分市场51.8%的份额，妥妥的是行业霸主。

　　面对未来的发展趋势，TCL科技也在卖力跟进。

　　2020年，TCL华星通过旗下“国家印刷及柔性显示创新中心”——广东聚华及战略入股JOLED，以加速印刷显示工艺的工业化生产和生态建设，预计2023年建成投产。

　　据节点财经了解，该项目可能包含一条8.5代印刷OLED生产线，即全球首条8.5代印刷OLED生产线。

　　此外，子公司华睿光电正在推进自主IP的OLED 和QLED材料开发，其红光发光辅助层(R-prime)材料和绿光主体(GH)材料已向国内面板厂商送样测试，在印刷 OLED 材料的核心专利布局30余项。

　　但不可忽视的是，相比甩掉LCD战线，主攻OLED，且技术、经验、资金等实力更加雄厚的三星、LG等韩企，TCL科技转身的速度有点慢，目前产线和市场仍旧集中在LCD上面，未来注定有一场“硬仗”要打。