英特尔强化IDM模式 应如何面对华尔街的冷淡反应？

　　《华尔街日报》近日对英特尔公司的业务状况做了分析。

　　公司CEO Patrick Gelsinger周五与两党的政治家、俄亥俄州州长Mike DeWine(共和党人)和总统拜登(民主党人)受邀参加了俄亥俄州一座价值200多亿美元的半导体工厂的破土动工仪式。

　　“我们将在这里—俄亥俄州建造世界上最先进的东西，”Gelsinger宣布。“我们会把自己制造的芯片放在桌子上，帮助美国重回制造业的核心地位以及毋庸置疑的技术领导地位。”

　　《华尔街日报》认为，华尔街对Gelsinger的计划反应冷淡，这些计划包括在未来几年在全球范围内花费高达1000亿美元建设半导体fab。自Gelsinger于2021年2月执掌公司以来，英特尔的股价下跌了约50%，其市值已经低AMD的市值，后者在销售先进的微处理器方面长期落后于英特尔。

　　英特尔在采用最先进的制造工艺方面未能跟上对手，尽管他们正急于纠正这一问题，个人电脑销售下滑以及对经济衰退的担忧，使其股价受到影响。但更深层次的紧张关系不断发酵：华盛顿两党日益达成共识，即从芯片到电动汽车电池的关键技术必须由美国而不是亚洲特别是中国大陆制造，这可能与股东的想法相抵触。

　　在美国，私人市场将资本分配到回报率最高的地方，曾经先进的制造业诞生于此。长期以来，英特尔公司在大规模和高效率的工厂中设计出了世界上最受欢迎的处理器。

　　从十年前开始，规模经济变得脆弱不堪;现在一座工厂的价格高达100亿美元。除了最大的制造商之外，其他制造商都缺乏规模制造，无法产出令人满意的资本回报。

　　比英特尔规模小很多的AMD公司努力承担这一成本。2009年，它开始fabless模式，将其工厂剥离，同时将芯片制造外包给中国台湾地区的半导体制造公司。 Northland Capital Markets的分析师Gus Richard说：“如果AMD坚持用IDM模式，就会面临倒闭，他们差点就倒闭了。”

　　Fabless趋势与华尔街对轻资产公司的兴趣相吻合，这些公司的知识产权、品牌或数百万用户平台能够以最小的资本提供惊人的回报。私募股权管理公司Carlyle Group Inc.的首席经济学家Jason Thomas说，与此相反，依赖有形资产的公司的估值却受到影响。他说，“有形资产是不可逆的，你不能卖掉自己不需要的工厂”，而且在所有者最急于出售的情况下，其价值会更加低迷。

　　长期以来，相比美国同行，日本、台湾和韩国公司可以降低对资本、收益和股票价格的关注，因为创始家族、联盟公司和政府是占主导地位的股东。

　　与许多行业一样，芯片制造业迁移到了亚洲，因为这里有大量的劳动力和资本，并且有巨额补贴。与此同时，美国公司在最需要智力的领域表现出色：芯片设计公司——如英伟达、AMD、高通以及苹果;芯片设计软件制造商如Cadence和Synopsys;以及设备商应用材料和Lam Research。

　　长期以来，美国领导人将此视为互利的比较优势的体现。但疫情导致的供应链中断使他们意识到从亚洲进口重要产品的战略风险。

　　Gelsinger将英特尔定位为一家两者兼顾的公司。2020年，英特尔面临着Fabless公司经营模式带来的压力，但在去年担任首席执行官后，Gelsinger加倍助力制造业。他在3月份对国会说，英特尔是“美国唯一一家能够在公司内部进行领先设计和制造的公司”。但是，他警告说，与亚洲相比，它在成本上有30%到50%的劣势。

　　芯片制造商的游说有助于说服国会在7月通过《芯片与科学法案》，为在美国建立或扩大工厂提供近530亿美元的补贴。该公司需要为新工厂、现有工厂的制造工艺改造以及其股息提供资金，而所有这些都是在利润率受到压力的情况下进行的。为了节约资金，该公司邀请了Brookfield Asset Management作为共同投资人。Northland的分析师Richard说：“战略中更重要的部分是重新获得工艺技术的主导地位，我认为他们可以做到这一点，只是需要两三年时间。”

　　然而，即使半导体制造业回归美国，这对美国实现更广泛的制造业转移来说，可能适用性有限。很多其他公司面临着同样的压力，没有华盛顿的帮助，要使股东的回报最大化。